國人對乳制品需求的提升，驅動了上游奶牛養殖業規?；陌l展，這有利于行業朝著產業化和標準化方向演進。

(相關資料圖)

就奶牛數量而言，中國大規模牧場的比例增長較快。數據顯示，擁有1000頭以上奶牛的大規模牧場的奶牛份額已由2016年的28.8%升至2020年的43.3%，預計2025年將占據52.6%的市場主導地位。

在此背景下，國內涌現出了多家大型奶牛牧場運營上市公司，如優然牧業(09858.HK)、現代牧業(01117.HK)、中國圣牧(01432.HK)及原生態牧業(01431.HK)等。

除此之外，還有一家尚未登陸資本市場的頭部奶牛牧場運營商——澳亞集團。澳亞集團是國內前五大奶牛牧場運營商之一，在2021年原料奶銷量、銷售額和產量分別在國內排名第三、第四及第五，在國內經營著十個奶牛牧場以及兩個肉牛牧場。

為擴大奶牛牧場群以搶灘更大的市場份額，澳亞集團已經兩度向港交所遞交了招股說明書，擬于港交所主板上市。若能成功在港股市場上市，澳亞集團將與其他四家奶牛牧場運營商在資本市場上組成“五強爭霸”的格局。

尚未被乳業雙雄“盯上”的奶牛牧場商

與其他四家奶牛牧場運營上市公司相比，澳亞集團可以說是秉承“獨立自主”的發展原則。在招股書中，公司稱：“我們不依賴控股股東作為下游客戶?！?/p>

在奶牛牧場運營領域，澳亞集團確實是少有的未被乳業巨頭們收之麾下的企業，而不少企業已早早抱上了乳業巨頭們的大腿。

乳業雙雄蒙牛(02319.HK)和伊利(600887.SH)在上游領域的爭奪戰眾人皆知。

蒙牛在2017年就將現代牧業收入囊中，并于2020年成為中國圣牧單一最大股東；伊利則在2019年以來將中地乳業和優然牧業摟入懷中。此外，原生態牧業在2020年也被國產奶粉一哥中國飛鶴(06186.HK)給“霸占”了。

澳亞集團，則暫時未收到乳業雙雄和國產奶粉一哥拋出的橄欖枝。不過，澳亞集團的股權結構也并不簡單。在澳亞集團的大型客戶群體中，蒙牛和光明(600597.SH)未見有收購澳亞集團股權的動靜，而明治中國、樸誠乳業、元氣森林、新希望乳業這幾家客戶紛紛選擇與澳亞集團建立更為緊密的關系，趕在了澳亞集團IPO前完成了入股。

目前，佳發集團是澳亞集團是母公司，前者持有其62.5%股權；澳亞集團第二大股東是明治中國，持股25%；元氣森林和新希望乳業均持股5%，樸誠乳業則持股2.5%。

明治中國、樸誠乳業、元氣森林和新希望乳業，不但是澳亞集團的股東，同時亦是澳亞集團的戰略合作伙伴。這種關系，可令澳亞集團不會像一些競爭對手一樣過度依賴單一主導客戶，且相較于競爭對手會有更強的溢價能力。

奶價與成本難倒產奶能手

澳亞集團自稱是經營規模化奶牛牧場的專家，能通過將固定成本分攤至更大的存欄量。

我們來看看澳亞集團的運營績效如何。

澳亞集團每頭成母牛的平均產奶量自2015年至2021年連續七年位居中國第一，于2021年，公司每頭成母牛的年平均產奶量達到12.7噸/年，遠超行業平均水平8.7噸/年及前五大奶牛牧場運營商平均水平11.5 噸/年。

澳亞集團的奶牛不但是產奶能手，同時與競爭對手的奶牛比起來更健康。

于2021年，澳亞集團實現了5.0%及5.3%的成母牛低死亡率及乳房炎發病率，而行業平均水平為6.2%及18.2%。

單頭母牛產奶量高且疾病死亡率低，很大程度上是由于澳亞集團在基因改良層面有所收效。

2020年澳亞集團胚胎移植育成牛的基因組結果顯示，公司奶牛在其一生中可為牧場產的額外利潤、產奶量預測傳遞力以及奶牛的種群壽命等主要育種指數和指標，均領先于美國的行業平均值。

因品質指標較高，以及多元化客戶下有較高的溢價能力，澳亞集團原料奶的平均售價也較為可觀。根據弗若斯特沙利文的資料，于2019年-2021年，公司的原料奶產品的平均售價分別為4,076元/噸、4,371元/噸及4,789元/噸，比行業平均水平高出11.6%、15.2%及11.5%。

2019年-2021年期間，得益于育成牛逐漸成年及收購了醇源奶牛牧場等原因，公司經營業績穩步提升。報告期內，澳亞集團分別實現營業收入3.52億美元、4.05億美元與5.22億美元，同期凈利潤分別為6756.7萬美元、9584.0萬美元、1.05億美元。

但從2021年下半年開始，澳亞集團受行業周期性影響，面臨奶價下調和原材料成本上升趨勢沖擊，導致其盈利能力受到考驗。于2022年上半年，公司實現營收2.78億美元，同比增長15.4%，但凈利潤同比大幅下降62.72%至0.298億美元。

同時，公司2022年上半年毛利率亦大幅下降8.9個百分點至24.5%。其中，公司原料奶業務毛利率為27.2%，而上年同期為34.7%。毛利率的大幅下行，是導致公司期內凈利潤驟降的重要因素。

盡管如此，澳亞集團仍堅持繼續擴大業務。

澳亞集團在招股書中表示，公司已于2022年4月開始建設醇源牧場3并計劃于2023年4月開始建設醇源牧場4。這些牧場均位于山東，預計容納29,500頭奶牛。公司亦正與第三方下游牛奶生產商及當地政府商討于內蒙古建設新的牧場設施。

作者|遙遠

編輯|May

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