2022年在國際宏觀環境之下，大宗商品領漲大類資產，全球股債雙殺。那么，即將到來的2023年將會如何演繹？

12月15日，在申萬宏源2023投資戰略年會上，申萬宏源證券總裁楊玉成認為，相較于外部形勢，我國經濟下行壓力中的兩個重要因素來自于房地產與疫情，四季度經濟下行壓力也有所加大，但宏觀政策迎難而上、主動應對。在一系列有針對性、精準施策、有效舉措的帶動下，市場信心得以恢復和大力提振，給予了正面的積極反饋。

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對于2023年全球資產該配置，申萬宏源研究全球資產配置首席分析師金倩婧認為，宏觀供需格局經歷再平衡，大類資產表現也將逐步經歷再平衡的過程。從全年預期回報來看，權益>債券>大宗商品，未來3~6個月超配美債、黃金；6~12個月超配新興市場。

就A股市場而言，申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤認為，2023年A股行情將呈三階段推演：一是春季躁動（政策表述期），下行風險可控，政策預期從“托底”到“進擊”；二是兩會后（景氣驗證期），A股仍需震蕩磨底；三是二季度之后，疫后恢復兌現，足以支撐一波行情，但新增長點的線索并不清晰，2023年中行情可能不是牛市級別。

“預計2023年內中國總量需求修復較為溫和”

回顧近一年的國內外宏觀經濟形勢，楊玉成稱，發達國家普遍因消費需求顯著大于供給能力而陷入高通脹螺旋，俄烏局勢更是加劇了通脹風險，也因而觸發了以美聯儲為代表的歐美央行持續緊縮的貨幣政策，一度導致美元指數、美債收益率大幅沖高，對新興經濟體產生較大的外溢風險。我國經濟的韌性較強，政策空間足，前三季度GDP增速3%。

對于即將到來的2023年中國經濟形勢，金倩婧稱，“2023年上半年重點關注疫后需求恢復情況，中期更關注房地產銷售、居民儲蓄釋放帶來的真實需求改善?？紤]到房地產投資短期彈性不足，疊加外需回落帶來的工業生產壓力，預計2023年內中國總量需求修復較為溫和。從實體經濟和金融資產相關度看，亞太新興市場與中國有較高的關聯度，中期或受益于中國需求的恢復。”

申萬宏源研究宏觀首席分析師秦泰也認為，地產難以期待大幅反彈，基建、制造業投資、凈出口對經濟增長的拉動作用，也都不同程度地將有所弱化，僅依靠低基數下消費的溫和反彈，難以推動實際GDP增長恢復至5.5%甚至更高水平。

“只有政府部門大幅擴張財政赤字格局，拉動一般預算赤字率至3.3%以上，并考慮通過個稅減稅等方式，有效改善中等收入群體居民收入預期，才有望促進2023年實際GDP增長5.0%或更高，并且同時可以獲得優化的經濟結構。而貨幣政策預計將以中性偏松的操作方向予以配合，降準置換MLF可能是貫穿2023年傳導效率最高的操作方式。”秦泰同時稱。

秦泰預計，2023年1~4季度，GDP實際同比增速分別為3.2%、6.4%、4.4%、6.0%。

在楊玉成看來，未來是高科技、醫療、新能源、新材料、人工智能、高端制造等具有新經濟特征的新時代，也是各行業高質量發展的新時代，相信會有越來越多時代性的投資機會接踵到來，在此過程中，需要用好中國資本市場的巨大優勢。

2023年預期回報：權益>債券>大宗商品？

“回看2021年~2022年，大宗商品連續兩年領漲大類資產，而滬深300、恒生指數等權重股指連續兩年排序靠后，各類資產風險調整后收益連續兩年低于歷史均值水平，2023年風險調整后收益邊際向上修復的概率正在增加。”金倩婧稱。

對于權益類資產方面，金倩婧預計，2023年權益市場回報率較2022年邊際改善。由于基本面變化并非一蹴而就，依然需要注重年內的戰術擇時。節奏上看，上半年權益市場仍有一定波折，下半年趨勢性回升的概率相對更高。從風險調整后收益看，港股>A股>美股。

其中以A股市場來看，傅靜濤認為，2023年A股行情將呈三階段推演：一是春季躁動（政策表述期），下行風險可控，后續政策預期發酵有望由點及面，由托底到進擊。二是兩會后（景氣驗證期），全球經濟衰退主導A股基本面回落，周期項改善的方向非常稀缺，A股仍需震蕩磨底。三是二季度之后，以中國居民適應新防疫措施為前提，要持續則依賴于新的經濟增長點出現。疫后恢復兌現，足以支撐一波行情，但新增長點的線索并不清晰，2023年中行情可能不是牛市級別。

2023年A股結構選擇上，“兩會前政策布局期，圍繞著政策催化選結構，疫后恢復首選醫療基建，大安全首選信創，地產鏈首選房地產和建材。中期景氣驗證仍是核心，計算機和消費核心資產基本面驗證更確定的方向。隨著地產恢復的驗證，地產鏈投資將擴散到家電家居和銀行。新老能源周期未結束，只是需要等待周期項改善驗證，新能源2023年Q2回歸，老能源2023年H2回歸。”傅靜濤稱。

落實到A股盈利預測上，傅靜濤認為，對2023年全A兩非歸母凈利潤同比增速的預測是1.3%，節奏前低后高。風格上，價值相對成長(滬深300相對創業板指)的基本面趨勢占優，小盤相對大盤(中證1000相對上證50)的基本面趨勢占優。疫后恢復、地產鏈和計算機是2023年業績困境反轉彈性較大的方向。

另外，關于固收類資產方面，金倩婧預計，2023年一季度美債利率高位波動，停止加息信號明確后美債利率將明顯下行。國內穩增長政策托底下，國內利率將逐步走出低谷，疊加當前國內外利差依然較大，10年期國債利率波動中樞上行，核心波動區間2.8%~3.1%。信用債層面，更看好實際違約風險較低的中高等級的城投債，產業債基本面恢復相對較慢，保持相對謹慎。

大宗商品與另類資產方面，“歐美衰退風險尚未出清，中國疫后弱復蘇的假設下，大宗商品需求側仍面臨下行壓力，建議整體保持低配，相對看好黃金。未來12個月大宗商品內部排序，黃金>有色金屬>農產品>能源。”金倩婧預判道。

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