9—10月是下游傳統需求旺季，而當下的瀝青庫存反映出消費并沒有大幅增加，因此今年旺季需求大概率推延。預計9月瀝青價格將維持弱勢，10月或可等待觸底后的反彈機會。

一季度，瀝青期價創出年內新低，且接近2016年低點。隨著原油價格止跌企穩，4月瀝青迎來企穩反彈走勢，上漲幅度可觀。7月開始國內瀝青裝置投產增加，供應壓力陡增，瀝青期貨價格承壓下行。9月初，原油價格再次走跌，瀝青期價繼續向下尋底。

瀝青新增產能開啟

有關數據顯示，一季度國內瀝青總產能基本維持穩定，二季度產能有所增加，主要是山東匯豐石化一套90萬噸的裝置投產，中石油河北一套40萬噸的裝置投產，鑫?；?60萬噸的裝置投產，以及中石化一套120萬噸的裝置投產。7月產能進一步增加，主要是新增裝置投產較多，且二季度投產的裝置經過一個季度的試運行之后開始穩定出產品。其中，地煉以及中石化瀝青產量均有明顯增加。

新增產能開啟新一輪的供應壓力，有關機構的最新數據顯示，2020年瀝青產能增幅預計為7.73%，略低于2019年9.68%的增速。

同時，煉廠開工率持續攀升。今年國內瀝青煉廠開工率呈現先抑后揚走勢。一季度，受國內新冠肺炎疫情影響，煉廠開工率大幅走低。二季度，煉廠開工率企穩回升，原因主要有兩點：一是隨著國內復工復產節奏逐步加快，國內物流率先恢復，煉廠在一季度大量累積的庫存部分轉移到社會上，煉廠高庫存壓力得以緩解，這為后期煉廠開工率繼續攀升奠定了基礎。二是在一季度原油價格大幅下挫過程中，煉廠利潤持續走高，且相比往年要高很多，煉廠生產積極性大幅提升。在國內復工復產背景下，煉廠為了彌補一季度產量的空缺，加大馬力生產。數據顯示，5月中旬煉廠開工率已經基本恢復到往年正常水平，7月初已經達到歷年同期高位水平。目前，煉廠開工率維持高位水平兩個多月，由此導致二季度瀝青產量明顯增加;而三季度產量進一步增加，三季度初國內瀝青累計產量已經超越去年同期水平。由于階段性供應壓力陡增，瀝青期價展開了一波明顯的下跌行情。

煉廠利潤大幅波動

瀝青價格大起大落，導致今年煉廠生產利潤也跟隨大幅波動。2—4月，受益于原油價格大幅下行，煉廠生產利潤明顯好于歷年同期，且絕對值處于很高水平。這也為后期煉廠開工率回升埋下了伏筆。5月開始，隨著原油價格持續反彈，煉廠生產利潤開始再次回落;至6月中旬，煉廠利潤基本回落到盈虧平衡點附近，且維持了較長時間。參照國內產量的變化，二季度因煉廠利潤持續向好疊加工廠趕工，瀝青產量明顯回升，但相比去年同期累計產量仍有所減少，主要是一季度上游停工減產導致的。不過，至7月累計產量已經趕超去年同期水平，目前產量進一步增加。

當前，煉廠生產利潤絕對值不高，但仍好于焦化利潤，因而煉廠轉產動力不足。預計煉廠高開工率仍將維持較長一段時間，直到煉廠庫存壓力重新顯現。目前，下游正處于傳統季節性需求旺季，煉廠將維持高開工率，除非后期焦化利潤改善明顯，才會有轉產的可能。

社會庫存去庫緩慢

進口量維持穩定。隨著國內瀝青產能不斷投放，瀝青進口量趨于穩定。從船期來看，也沒有出現明顯異常。預計后期瀝青進口量對于供應上的影響較小，并且，從季節性來看，四季度是瀝青進口淡季。

今年，美國進一步加大了對委瑞內拉的制裁，造成國內馬瑞油進口量停滯。與此同時，國內稀釋瀝青進口量4月份開始大幅攀升，這主要是一季度國內煉廠生產高利潤的驅使以及其作為馬瑞油的替代品。目前煉廠生產利潤持續處于低位，預計后期進口量增幅有限。這也說明，瀝青后期出現原料短缺的可能性不大，其替代品種較多，只要原油不短缺，瀝青原料就不會短缺。

今年以來的煉廠庫存變動可以分為以下幾個階段：因下游需求處于淡季，一季度呈現季節性累庫，3月中旬達到頂峰后開始逐步回落。3月中旬至4月中旬，煉廠庫存開始持續下降，主要是因為國內復工復產持續，物流恢復之后，大部分煉廠庫存開始轉移至社會，同時煉廠訂單也開始好轉。事實上，這一時期，瀝青下游的實際需求仍處于淡季，并沒有真正吸收這部分庫存，多是投機性需求在消化。4月中旬開始，煉廠庫存步入新的階段，創下往年同期低位，且一直維持到7月初。7月開始，因煉廠新增產能的陸續開啟，供應大幅攀升，與此同時，需求受國內季節性雨季影響，呈現淡季特征。供需面重新轉弱，瀝青庫存開始持續累積。

二季度，煉廠開工率持續回升，瀝青產量不斷增加，但煉廠庫存仍能保持低位，至少可以反映出二季度下游需求超出市場預期，主要是實際趕工需求的回升，疊加囤貨需求的快速攀升，尤其國內復工復產提振了市場信心，市場預期后期基建投入將較往年明顯增加，因此投機需求更為旺盛。從當時的顯性社會庫存來看，并沒有明顯增加，因此二季度的供應增量，要么被下游真正消化，要么是顯性庫存隱性化，這也是當時市場爭議的焦點。站在當時的背景下，從瀝青社會庫存來看，并沒有明顯回升，且從后期下游需求來推斷，隨著南方梅雨季節過去，下游需求將再次增加，社會庫存也有望迎來季節性減少。因此，整個二季度瀝青現貨市場悲觀情緒明顯好轉。

進入到三季度中期，瀝青供應重新增加，加之實際需求遲遲不能釋放，瀝青市場季節性去庫存明顯晚于往年，且去庫力度也不及往年。同時，二季度投機需求旺盛更多提前透支了后期的實際需求量。因此，在供應充裕背景下，三季度市場悲觀情緒顯現，投機需求大幅下降，加之預期的旺季需求遲遲沒有到來，9月瀝青期價破位下行。

下游實際需求一般

受國內洪災影響，今年瀝青下游需求一般，庫存及基差均可以印證。國內瀝青社會庫存去庫滯后且力度較小，而二季度以來華東地區基差同比偏弱的狀態一直維持至今。其他區域也是如此，山東及東北還處于負基差狀態。

從國內攤鋪機銷量來看，近兩年一直維持增長態勢，但瀝青需求遲遲未見釋放。這或是預期與現實之間的差距。二季度國內出現趕工情況，瀝青需求回升，但北方地區受制于天氣影響，總體增加有限，更多是投機需求的提振。

從國內公路投資數據來看，上半年呈現增加態勢，相比往年有進一步增幅。因此，今年旺季需求大概率延后。在原油價格下跌帶動下，目前瀝青價格大幅調整。后期應該關注煉廠的重新去庫拐點，微觀指標中本周基差有所好轉。

從成本端分析，原油價格下行拖累顯現。目前，原油減產力度逐步減小，而需求仍然受到較大抑制，因此原油價格出現破位下行走勢。而原油對于瀝青價格走勢的影響，主要通過煉廠利潤來傳導，瀝青價格止跌還需看原油“臉色”。

9—10月是下游傳統需求旺季，而當下的瀝青庫存反映出旺季消費并沒有大幅增加，因此今年旺季需求大概率推延。預計9月瀝青價格將維持弱勢，10月或可等待觸底后的反彈機會。

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