9月以來，期指重心略有下移，海外因素成為市場下行的主要驅動。陸股通北向資金自7月中下旬以來整體處于凈流出狀態。截至上周五，本月已累計凈流出142.36億元，增加了投資者對于后市走向的疑慮。昨日市場再度回調，投資者觀望氛圍加重。

美股短線回調，非趨勢性下行

從美股的下行驅動來看，市場一致認為原因在于美股短期漲幅過快，超買后交易擁擠，投資者兌現收益沖高回落。從基本面因素來看，美國疫情進展、經濟走勢、貨幣政策走向滯后于中國。自7月中下旬以來，美國出現疫情二次暴發后的拐點，日新增病例出現回落。美國疫情改善，經濟數據方面仍處于經濟解封后的邊際修復狀態。上周公布的最新一期非農顯示美國就業延續修復。

在貨幣政策方面，近期市場廣泛討論美聯儲“平均通貨膨脹目標”。若后期美國基本面改善得到持續，則意味著美國貨幣政策邊際上難再度寬松，這將限制美股漲幅。國內方面，貨幣政策并未完全轉向收緊。因此，權益類資產仍將受益于系統性的流動性寬松。此外，經濟復蘇的方向不變，因此美股短期回調后出現趨勢性下行走勢的可能性并不大。

國內基本面利多，對沖外部壓力

國內方面，宏觀基本面走勢邏輯更加清晰。本周再次進入宏觀經濟數據發布期。從月初公布的PMI數據來看，官方制造業PMI雖然處于50榮枯線上方，但兩個月來首次出現環比回落。周一公布的進出口數據顯示，上月出口同比增長9.5%，好于預期的8.3%，為2019年月以來新高。雖然全球疫情仍在蔓延，但出口韌性十足，持續好于預期。不過，從進口表現看，增速回落2.1%，較前值降幅擴大，顯示內需改善程度依然偏弱。綜合來看，預計國內經濟邊際仍有望改善，但改善幅度和二季度相比力度將下降。

貨幣政策方面，央行更注重靈活適度，重視流動性向實體的傳導，未到收緊時刻。由于PMI等先行指標及內需改善乏力，部分機構已開始預期貨幣政策重新出現寬松可能，例如將適當采取降準或結構性降息以支撐實體經濟。整體看，流動性中性樂觀預期將繼續對期指構成重要支撐。

整體上，貨幣政策力度溫和，注重落實，對實體經濟仍呈現利多。經濟延續復蘇，但持續大幅改善的動能減弱。在政策、經濟“雙穩健”的情況下，期指大幅上行的空間受限，但下方支撐也較強。當前全球范圍內都出現了短線資金在強勢股獲利了結的趨勢。從投資角度看，籌碼的充分換手有利于夯實市場上行基礎。雖然市場仍面臨地緣局勢、外圍市場調整等利空，但國內基本面仍處于偏多格局。因此，外部擾動難以造成趨勢性調整壓力，指數的回調仍是多單逢低介入的機會。(毛磊)

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